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来源：中粮期货研究中心
概要
市场回顾：
2025 年 10 月，内外宏观扰动下，电解铝跟随有色板块整体走强，但受终端订单减少及高价抑制影响，下游消费增速放缓，库存呈现交替去库与小幅累库态势。10 月 21 日，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂发生电气事故导致大幅减产，澳洲等地同步出现供给波动，海外供应紧张预期升温。叠加欧美宏观氛围改善，共同推动全球铝价短线走强。国内氧化铝价格持续下跌，进口窗口开启，行业利润分化背景下，电解铝成本进一步下移，单吨盈利区间扩大至 5100 元左右，毛利提升至 25%。
市场分析：
宏观层面，海外宏观环境及中美谈判持续扰动市场情绪，国内 “十五五” 政策落地效果及其对行业的利好效应仍待观察。
供需基本面，高利润驱动下供给维持高位，结构性扰动趋于平衡，电解铝产能短期增量有限，进口窗口持续开启，整体供应压力可控。高价对下游补库及消费形成一定压制，终端各板块表现分化，总体需求维持平稳，增长动能仍待观察。
技术面，铝价突破前期震荡区间上沿，成功站上 21000 元 / 吨整数关口，上行趋势明确；5 日、10 日、20 日均线形成多头排列，短期支撑强劲；成交量同步放大，量价配合良好，印证上涨动能充足；MACD 指标维持金叉状态且红柱持续扩张，多头趋势延续性较强；但 KDJ 指标进入超买区间，短期或存在小幅回调压力。
市场判断：
短期，国内产能维持高位，成本持续下降推动电解铝利润维持高位并进一步扩大；进口窗口持续开启；高价对下游补库及消费存在一定压制，终端各板块表现分化，总体需求保持平稳。电解铝价格区间为 [20500， 22000] 元 / 吨。
中期，国内产量维持高位，海外边际产能有望逐步释放，市场呈现 “内强外弱、近强远弱” 格局。电解铝价格预计区间为 [19500， 24000] 元 / 吨，需重点关注国内外宏观情绪波动及地缘政治风险。
回顾
供应扰动推升铝价
成本下降增厚利润
回顾：[20680，21300]，+3%，震荡上涨
内外宏观扰动下，电解铝跟随有色板块整体走强，但受终端订单减少及高价抑制影响，下游消费增速放缓，库存呈现交替去库与小幅累库态势。
10 月 21 日，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂发生电气事故导致大幅减产，澳洲等地也出现供给波动，海外供应紧张预期升温。叠加欧美宏观氛围改善，推动全球铝价短线走强。
国内氧化铝价格持续下跌，进口窗口开启，行业利润分化背景下，电解铝成本进一步下移，单吨盈利区间扩大至 5100 元左右，毛利提升至 25%。
展望：短期[20500，22000]，震荡偏强但上行受限
海外宏观及中美谈判扰动情绪，国内“十五五”政策落地效果和对行业利好尚待观察。
国内紧平衡暂时难环节，关注印尼项目产量释放进度；原料宽松下，预计电解高利润有望高位再增。
中期产能瓶颈有望解决，高价下需求负反馈增强。压制铝价上行幅度。
供给
国内维持高位水平
海外边际产能有望逐步释放
电解铝：国内产能维持高位，短期增量有限；冰岛事故导致的减产形成短期扰动，但中期（2025Q4-2026Q3）印尼及其他海外投产、复产边际增量逐步释放，全球产能瓶颈有望缓解。
氧化铝：供应端偏宽松，电解铝厂累库推动国内库存持续累积，原料采购迫切性明显下降。这一态势对现货市场形成压制，进而限制氧化铝价格上涨空间。
利润：国内氧化铝价格持续下跌，进口窗口开启，行业利润分化背景下，电解铝成本进一步下移，单吨盈利区间扩大至 5100 元左右，毛利提升至 25%。
进出口：9 月进口原铝 24.68 万吨，同期出口 2.9 万吨；进口阶段性利润窗口持续开启，整体净进口量保持稳定。
综上，高利润驱动下供给维持高位，结构性扰动趋于平衡，电解铝产能短期增量有限，进口窗口持续打开，整体供应压力可控。
需求
板块分化
高价压制
建筑结构（26%）：“稳增长” 与 “十五五” 政策护航，虽处传统旺季但需求偏稳，基建拉动边际改善对冲终端地产持续压力，消费表现总体持稳。
汽车（22%）：9 月新能源汽车产量 161.7 万辆，环比增长 16.25%；预计 11-12 月，在购置税全额减免政策的最后窗口期，汽车销量有望出现翘尾。
电子电力（17%）：9月，电力工程累计同比4.27%，连续三个月增速下滑，部分传统板块订单承压，消费由高位向平稳回落。
光伏（5%）：出口订单向好抵消国内新增装机下降的影响，电池片产量连续两个月温和回升，支撑光伏用铝需求维稳。
出口（11%）：9 月中国出口铝材 46.82 万吨，同比下降 11.17%，环比下降 2.22%；出口整体持稳，后续表现取决于关税谈判落地情况。
综上，高价对下游补库及消费存在一定压制。终端各板块表现分化，总体需求维持平稳，增长动能仍待观察。
供需
紧平衡持续
供应 高位：产量高位维持，进口窗口持续打开；利润向电解环节集中。
需求 持稳：高价下，旺季需求持稳，但板块分化显著。
库存 累积：库存持续增加，但仍处于相对偏低水平。
平衡表 偏紧：11-12月紧平衡。
作者简介
贵金属、铝：曹姗姗
交易咨询号：Z0013588
铜、锡：徐婉秋
交易咨询号：Z0019515
镍&不锈钢、锂：余雅琨
交易咨询号：Z0022993
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责任编辑：赵思远
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